市场理想很丰满实体经济很骨感

市场理想很丰满 实体经济很骨感

基于改革预期而上涨的股市，需要再次等待经济数据的修复而可能出现调整　　上周股票市场“小强大弱”——上证综指涨0.24%，创业板涨2.3%，总体还是维持了上涨态势。但基于9月经济数据奇差，笔者还是要提醒交易者：我们虽然可对股市的长期走势抱有期望，但因改革预期而上涨的股市，需要再次等待经济数据的修复而可能出现调整。

我们看到，8月经济数据奇差，市场对经济失速的担忧再起：8月固定资产投资单月增速下滑至13.31%(基建、地产和制造业单月投资增速分别下滑至16.3%、9.92%和11.05%)；社会消费品零售总额增速下行、仅增长11.9%；工业增加值同比增6.9%，环比下滑2.1%。同时从中观层面看，发电量同比下跌2.2%，汽车产量同比增速下滑、仅增3.1%，水泥、粗钢、原油等主要工业品价格继续下行。此前我们已经预期8月份数据由于基数原因可能走弱，但实际走弱程度比预期更甚。　　总体上，笔者认为，我国经济下滑在短期内无法止住，只有可能减缓程度。其根本原因在于全球化3.0的循环结构已经断裂，对应到中国是传统增长模式发生断裂。　　全球经济危机后进行4万亿元强刺激时，地方政府配套投资超过20万亿元，民间的地产、汽车消费和投资也跟着兴旺。新一届领导班子的新政是转折点，GDP锦标赛被反腐和国家治理的多方面改革(简政放权、预算约束、官员信息公开)全面阻断，而且由于上一轮过强刺激导致的杠杆和债务透支，现在即便中央政府可以拿得出4万亿元，地方政府的配套资金也跟不上，特别是又逢房地产投资迅速下滑，须知这是首次因为内生需求下降导致的地产投资增速下降。而这，可能就是新常态。　　统计局数据显示，8月房地产销售面积、投资额、新开工面积分别为同比增长-12.4%、9.9%、6.2%，前值分别为-16.3%、11.9%、8.2%。8月销量同比增速为-12.4%，仅较上月提高4.0个百分点，比市场预期的零增长要低，主要原因是购房人购买力释放仍有限，存在观望情绪。而投资下滑持续、新开工增速较高，主要系基期因素。开发商拿地积极性仍不高，竣工增速提高导致在建面积增速继续放缓。从资金来源看，一直在同比增速0%左右徘徊，不支撑房地产投资增速上行。8月新开工增速为6.2%，主要是因为去年基数较低，9月之后新开工增速可能将重回-20%左右。如果传统的地产销售“金九银十”被证伪，则后果相当严重。　　在金融政策方面，有关部门正在进行银行月末存款偏离度考核。银监会开始约束冲时点问题，月末存款偏离度不得超过3%。这是宏观谨慎的又一例证(解决6~7月份金融数据的大幅波动)，本意是保持银行存款的稳定性，降低银行变相高息揽存的成本，但实际上，虽然对每季最后一个月的存款偏离度的计算会有所修正，另一方面因为将冲存款的时间提前是可以化解监管的，所以反而会加大理财产品回表的锁定成本。　　对此，笔者建议我们可以采取的政策应对方案包括：1。放开北上广等城市以外的房地产双限；2。降息降准；3。中央财政加杠杆和赤字(包括PSL)，托住“7”左右的增速底部，同时加快土地、户籍和国资三大方面的改革，迅速取得标志性成果以提振市场情绪。最后，还需要未雨绸缪，做好包括建立区域AMC和吸收银行坏账等一系列应急预案。　　我们拥有的好消息则是中石化改革。中石化改革的方案是：一方面通过ST仪化回购中石化股权，同时对石化集团定增，实现了石油工程公司的上市；另一方面25家机构以现金1070亿元认购中石化销售公司29.9%股权。　　作为央企混合所有制试点的排头兵，改革只能成功！应当说，笔者一直看好改革触发的中期市场行情，不过慢牛也需歇歇脚，回到基本面观察能够让人清醒。自7月份我们看多市场以来，上证综指涨幅已达15%，看多的逻辑就是稳增长使得经济企稳、使市场的担忧得以化解，同时对于依法治国和改革红利的憧憬大大降低风险溢价，沪港通则是最主要的沟通内外流动性的促发因素。但新常态下由于基本面缺乏弹性，出现的情况是：情绪+基本面=流动性。流动性方向是很容易变化的。　　所以，在市场对于改革的预期逐渐收敛时，我们必须认识到改革是个慢变量，对于经济的改善并非一朝一夕能够完成。我们丝毫不怀疑未来3~5年依然是牛市格局，但8月份经济数据大幅低于预期，四季度对于2015年经济再下台阶的担忧将会再起波澜，基于改革信心而上涨的市场，需要再次等待经济数据的修复而可能出现调整。当然，这并非意味着市场一无是处，基于混合所有制改革的个股行情依然将精彩纷呈。

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